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Contagio da Coronavirus nel reddito fisso

Pierpaolo Molinengo
 

Charlene Malik, esperto di TwentyFour Asset Management , spiega che mentre da gennaio si è registrato un rally degli asset risk-off per i timori legati al Coronavirus, i mercati del credito sono stati in gran parte resilienti, data la forte domanda tecnica, trainata da enormi afflussi di fondi obbligazionari e dal muro di liquidità che si è tenuto in disparte.

Tuttavia, l'ondata di casi di Coronavirus in Europa è stata una svolta per i mercati e il sentiment . Gli sviluppi degli ultimi giorni, con diverse città in Italia in isolamento e nuovi casi in alcuni Paesi limitrofi, hanno portato ad alcune mosse estreme sui mercati. Mentre i movimenti sul mercato azionario sono ben riportati nelle news, Charlene Malik ha voluto dare un aggiornamento sull'impatto sulle attività a reddito fisso.

In primo luogo, c'è stata una corsa alla sicurezza mentre gli investitori cercano protezione e come tali i Treasury statunitensi, l'ultimo rifugio sicuro per molti investitori, hanno visto un significativo rally. Il Treasury statunitense a 10 anni bellwether ha chiuso venerdì con un rendimento dell'1,47%, ma da allora ha raggiunto i minimi storici e si trova all'1,35% al momento della stesura di questo commento. Si tratta di una mossa significativa rispetto all’allargamento all'inizio dell'anno dell'1,9%, superando tutti i livelli di resistenza. Il mercato ha anche aumentato le aspettative di tagli dei tassi d'interesse da parte della Federal Reserve, con gli investitori che hanno ora fissato i prezzi in due tagli di 25 punti base entro settembre.

Nel settore del credito, l'indice iTraxx Crossover (un paniere di 75 credit default swap delle aziende europee sub-IG con più liquidità) si è ampliato di quasi 40 punti base da una chiusura di 219 pb di venerdì a 256 pb a partire da questa mattina, segno che i partecipanti al mercato stanno acquistando protezione. Altri mercati obbligazionari hanno reagito in modo simile, con l'asset swap dell'indice High Yield degli Stati Uniti che si è allargato da 46 punti base a 375, l'indice europeo HY che si è allargato da 33 pb a 303, e l'indice Coco che attualmente si attesta a 364 punti base, essendo sceso a 313 pb due settimane fa. Per quanto riguarda il settore sottoperformante negli Stati Uniti è stato quello dell'energia, che comprende un'ampia porzione del mercato sub-IG, passando dal 9,2% al 9,82% su base yield-to-worst in soli due giorni.

Il 2020 ha visto finora una quantità record di offerta con nuove emissioni che sono state notevolmente sovraffollate , e mentre queste hanno inizialmente ottenuto buoni risultati sul mercato secondario, in molti casi sono state le prime a reagire in questo mercato volatile. Ad esempio, Unicredit, banca italiana Tier 1, il 12 febbraio ha emesso un prestito obbligazionario AT1 con ordini per 7,2 miliardi di euro per un'operazione di 1,25 miliardi di euro. Questa operazione, con una cedola del 3,875% fino al 2027, è stata quotata al prezzo di 100, ma ora è intorno al 93 con un rendimento del 5,1% - che è l'equivalente di quasi due anni di cedole perse in tre giorni. Quando ING ha cercato di emettere un AT1 il 20 febbraio scorso (e successivamente l'ha ritirato a causa delle dimissioni del suo CEO) la banca olandese ha trovato 11 miliardi di dollari di ordini per un affare di 1 miliardo di dollari con un prezzo che ci si aspettava fosse all'interno del 4,625%. Quando ING è tornata sul mercato per la stampa lunedì, ha ricevuto solo 3 miliardi di dollari di interessi e ha stampato un'operazione per 750 milioni di dollari con un rendimento del 4,875%.

A volte, in periodi di stress, il mercato vede esacerbarsi i movimenti dei prezzi in un vuoto di liquidità. Tuttavia, nel reddito fisso al momento Charlene Malik vede ancora sacche di volumi di trading sani; il crossover iTraxx ha visto il 351% del suo volume di trading medio di ieri e anche i flussi nei finanziari subordinati sono stati elevati rispetto ai livelli osservati all'inizio di quest'anno.

Più lunga e maggiore è la diffusione del virus, meno probabilità Charlene Malik ha di vedere un recupero a forma di V nella crescita, che gran parte del mercato si aspettava; un recupero a forma di U è ora sempre più probabile. Da tempo Charlene Malik ha la sensazione che con i bassi rendimenti, gli spread creditizi ristretti e un vecchio ciclo economico, i mercati costosi siano più vulnerabili agli shock, e di conseguenza ha adottato un approccio più difensivo.

All'inizio pensavamo che una nuova escalation delle guerre commerciali fosse il rischio più probabile per i mercati all'inizio del 2020, ma il Coronavirus è stato il motore della sorpresa. Charlene Malik ritiene che, mentre i mercati credevano che il virus potesse essere contenuto in Asia, i partecipanti erano alla ricerca di un calo abbastanza breve, ma l'ultima diffusione in Europa e in Corea del Sud sembra aver cambiato mentalità in modo considerevole. Le probabilità che il virus diventi una pandemia sono materialmente più alte, e Charlene Malik ha essenzialmente una corsa tra la scoperta di un vaccino e la sua diffusione in tutto il mondo.

Dal punto di vista del mercato, Charlene Malik raccomanda comunque prudenza . Naturalmente si creeranno delle opportunità di acquisto, ma Charlene Malik ritiene che gli investitori siano meglio ricompensati se rimarrano cauti nel breve termine fino a quando non ci sarà maggiore chiarezza.

Autore: Pierpaolo Molinengo Per ulteriori notizie, analisi, interviste, visita il sito di Trend Online